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防疫債本周加快發行,債市違約容忍度下降
2020年02月18日 瀏覽 來源:東方金誠 專欄:一周風險提示

      疫情的爆發可能讓部分企業面臨資金鏈問題,債市違約風險再次受到關注。今年債市違約風險如何?各行業的情況會如何分化?

  “盡管打破剛兌的趨勢不變,但今年信用違約風險相對可控。疫情爆發后,政府及監管部門的違約容忍度下降,證監會、銀保監會等監管機構2月2日表示對疫情防控期間到期公司債券,只要發行人經營正常,將設立綠色通道等措施,支持發新還舊,大大降低短期融資風險。事實上,大多企業違約風險其實并不來源于盈利能力的弱化,而在于金融機構風險偏好下降所帶來的再融資風險,而今年再融資的壓力會下降。”瑞銀資管中國債券基金經理樓超對第一財經記者表示。在此環境下,經營正常、對流動性敏感且受政府支持的行業將會受益,典型代表是地產、與地方政府緊密聯系的企業(地方國企、民企龍頭)以及公用事業類企業。

  值得一提的是,防疫類債券的供給速度正在加快。2月10日,深圳航空發布當年第四期短融券更正說明,決定將第四期短融變更為疫情防控債;同日,九州通、天士力等公司也相繼發布了相關疫情防控債短融券的發行方案。

  疫情防控債頻發,違約容忍度下降

  本周,防疫類政策性金融債和信用債發行都馬不停蹄。2月10日,興業證券在上交所公開簿記疫情防控公司債券,發行規模不超過30億元。

  早前,2月3日,當代明誠的6億元私募債完成審核;2月4日,規模達10億元的武漢車都四水共治項目管理有限公司綠色項目收益公司債亦獲得深交所的無異議函;2月6日,國開行在銀行間市場發行135億元的“戰疫專題債券”,發行利率僅為1.65%;2月7日,廣西建工集團有限公司在深交所發行了規模達5億元的私募戰疫債券。

  盡管大多數追逐收益的機構可能不會購買這類債券,但債券的持續發行一定程度上緩解了市場擔憂。更關鍵的是,“這也表明政府對能正常經營的企業違約容忍度下降,扶持力度或會加大。”樓超告訴記者。

  同時,機構也認為,資管新規有望適度延后,且支持性政策加碼,因此由金融機構風險偏好下降所帶來的企業再融資風險或下降。第一財經記者了解到,此前備受“現金管理類理財新規”困擾的銀行系理財子公司,近期已及時開展“抗疫”金融工作。“我們要全面排摸受疫情影響地區的企業融資需求,對相關企業簡化流程,做好資金支持。”交銀理財總裁金旗對第一財經記者表示。

  房企、公用事業受益流動性

  不可否認,仍然有部分行業受到疫情的影響較大,一些主營業務不振、正常經營困難的企業面臨挑戰。在打破剛兌不變的背景下,擇券、防雷仍是不變的主題。

  樓超表示,本次疫情對債券發行人的2020年盈利面影響是顯而易見的,同時也會對部分依賴高周轉高負債行業公司帶來一定的短期流動性壓力,比如餐飲消費、交通運輸、傳統制造業等。

  據記者了解,此次房地產債成了債券圈最受追捧的信用品種之一。出于防控疫情蔓延,房地產行業整個銷售活動已經停止,對地產銷售的沖擊顯著,但地產債的邏輯卻有所不同,“從債券投資角度,流動性是命脈。開發商目前坐擁年初的融資及回款,并可選擇減少開工,加之目前融資環境較為有利,進一步的降息也將使其受益。”樓超表示,加上下半年基建需求增加,他對全年房地產行業信用基本面和融資利率下行感到樂觀。

  就離岸融資情況來看,穆迪方面對記者表示,2020年1月,受評級開發商累計通過發債融資165億美元,相比2019年月均58億美元的融資規模大幅攀升。同時,也有開發商定向增發。這些發行活動強化了開發商的流動性和償債能力。

  此外,樓超認為,全國性/區域性地產龍頭、民企龍頭、地方國企、公用事業類信用債收益率仍有下行空間。“今年的融資政策非緊反松,經營正常的企業信用債預計會吸引更多資金。此外,本次疫情后,信用利差會加速縮窄,收益率下行,同時今年違約率也會低于前兩年,處置方案會更為積極。”

  另一家外資基金經理對記者提及,疫情對于公用事業相關的城投及資產地域分布較為均勻的地產企業影響可能相對較小。

 密切關注后續政策出臺

  目前,業內最關切的幾點在于,后續貨幣政策支持力度如何?財政發力則需要地方債和國債加速發行的支持,那么一級市場債券供給加速會否匹配相應的額外流動性?疫情拐點何時到來?支持政策如何轉向?CPI未來如何變化、如何影響債市情緒?多位基金經理對記者表示,十年期國債收益率已經觸及近2.8%,短期內大跌20bp,盡管目前收益率繼續下行的空間不大,但面對不確定性,機構不敢貿然做空利率債。

  “鑒于變數太大,且短期債市已受到提振,因此保持流動性和倉位的靈活至關重要,”樓超告訴記者,市場對于經濟基本面的中短期預判仍舊會有分歧,所以利率走勢大概率窄幅震蕩,未來降息和降準空間仍在,但投資者已有預期。目前疫情仍未明朗,有許多潛在風險仍未完全反映出來,加之降息后短端利率下行較快,海外利率再探低位,短期利率債操作仍維持收益率曲線做平。就絕對回報賬戶,則傾向中久期并保持一定靈活性。“例如,目前債市是‘牛陡’,即短端收益率下得多,因此可采取做多久期、空短久期債券的思路,適度配合國債期貨做多。”

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